【研究报告内容摘要】
业绩总结:公司发布2019年年报,实现营业收入757亿元,同比增长36%;净利润112亿元,同比增长83%。
工程机械龙头,增长势头强劲。2019年,国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,全年挖机行业销量达23.6万台,同比增长16%。公司产品实力强,市战率持续提升,销售增长强劲,业绩表现突出。
2019年,公司实现营业收入757亿元,同比增长36%;归母净利润112亿元,同比增长83%。其中,挖掘机械销售276亿元(+44%),混凝土机械收入232亿元(+37%),起重机械销售140亿元(+50%),桩工机械销售48亿元(+2%)。
费用管控见效,盈利能力提升。受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升。
2019年,公司主营业务毛利率提至33.3%,同比+2.1pp,净利率15.2%,同比+3.9pp。公司费用管控良好,期间费用率下降10.3pp,其中,销售费用率、管理费用率分别同比-0.7pp、-1.0pp。此外,为了提高公司的产品实力,保持公司的竞争优势,公司在研发投入上持续加码,2019年研发费用率提至4.8%,同比增长1.7pp,主要用在工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用。随着公司收入规模的持续扩大、产品实力持续提升,公司盈利能力有进一步提升的空间。
受益挖机高景气,混凝土及起重机有望接力增长。从现在的挖机销量情况看,考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响,预计挖机需求较好,起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位,有望接力挖机,支撑公司业绩增长。
盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润137/152/165亿元,对应eps分别为1.62/1.81/1.96元,对应估值12倍、11倍、10倍。维持“买入”评级。
风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。

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